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西南证券:继续坚定看好PVC行情 推荐三大龙头企业

西南证券:继续坚定看好PVC行情 推荐三大龙头企业

8月2日,PVC]价格出现上涨,行情火热不亚于气温。(1)百川资讯数据显示,电石法PVC树脂华东地区平均价格上涨110元/吨至6925元/吨。(2)根据我们跟踪,8月2日上午,国内PVC市场气氛好转,受到期货大幅飙升影响,华东及华南市场封盘增多,报价瞬间拉涨100元/吨以上,北方市场也受到影响,价格上涨30-50元/吨。5型普通电石法PVC树脂华东市场主流自提价为6950-7050元/吨,华南市场主流自提价为7020-7050元/吨,山东市场主流送到价为6750-6810元/吨,河北市场主流送到价6690-6800元/吨。

企业目前库存少,欠单多。根据我们了解,目前PVC企业自身的产品库存少,仍有欠单要归还。

需求端分析:上半年新开工面积增长10.6%带动需求端向好,华东华南主要PVC仓库库存持续下降显示国内需求向好趋势仍然延续。今年上半年房地产行业景气度较好,房屋新开工面积上半年累计同比增长10.6%,带动了氯碱行业的整体消费,其中,需要消耗烧碱的氧化铝今年上半年产量累计同比增长19.70%,PVC今年前五个月表观消费量同比增速超过11%。预计下半年房屋新开工面积增速会继续保持目前的增速,拉动PVC的需求。另外,截止7月28日华南地区主要PVC仓库库存量4.2万吨,周环比下降0.2万吨;华东地区主要PVC仓库库存量10.8万吨,周环比下降0.7万吨,下游市场的低库存仍在持续,显示国内需求向好的趋势仍然在延续。

进出口情况分析:进口依存度仅5%,8月是PVC传统出口旺季,出口量预计不会太低。我们观测历史数据发现每年的3月和8月是PVC出口的旺季,预计今年8月PVC的出口量也不会太低。

僵尸企业被彻底废去武功,PVC行业出现冰火两重天。目前国内PVC行业的僵尸企业约占总产能的30%,均因为工艺落后、环保不达标、上游电石供应不足等因素而停产,其余符合开工条件的企业则基本处于满负荷生产状态。比如冀中集团旗下的金牛化工600722)40万吨PVC项目截止2015年末在建工程进度达98%,但2015年以来PVC项目并未进行PVC生产。

安全环保政策短期影响力上升。7-10月全国开展安全生产大检查,目前西北地区受到安检影响,各地的电石采购价普遍上涨。另外,7-8月将会有庆祝内蒙古自治区政府成立70周年活动,安全检查的力度都将加大。

电石法PVC企业分析:西北一体化企业具有成本优势,一定程度上弥补运费成本。不同PVC企业之间的成本差距非常明显,从直接成本角度考虑,具有煤矿、盐、石灰石矿、自备电厂的新疆企业成本最低(部分企业需要外购石灰石),其次是内蒙地区企业,大多需要外购原料盐。除了西北地区的企业之外,其余企业大多需要外购电,其用电成本是自发电企业成本的2-3倍。但是考虑到PVC主要消费地是华东华南地区,还需考虑运费因素,内蒙企业将会相比于新疆企业有一定优势。总体而言,西北地区的新疆、内蒙企业盈利能力强于大多数其他企业。乙烯法PVC企业分析:油价决定其竞争力,近几年乙烯法已经关停三分之一左右,即使低油价也未能唤醒关停产能。国内乙烯法PVC大体分为三类:一体化乙烯法、进口乙烯/EDC/VCM、进口EDC/VCM同时外购部分电石。目前国内乙烯法企业产能占国内PVC产能的16.2%,2009年以来已经关停的乙烯法产能为129.5万吨。我国乙烯供应不足,除齐鲁石化外,大多数乙烯法PVC企业需要外购乙烯、EDC或者VCM。2016年我国PVC产量的19.5%来自于乙烯法。从2016年我国EDC和VCM的进口量来看,折合乙烯产量119.8万吨。由于2016年油价触底回升,因此2016年EDC、VCM进口量略有提高,但增量不大,我们预计未来油价再创新低的概率较小,预计乙烯法PVC企业的产量不会太大变化,无法构成对电石法的冲击。

弹性测算结果。我们从两个角度进行弹性大小的测算:(1)以2017年8月2日市值为基础,则相关龙头弹性从大到小依次为中泰化学002092)、鸿达兴业002002)、三友化工600409);(2)假设PVC产品价格上涨1000元/吨,则将增厚中泰化学、鸿达兴业、三友化工EPS分别为0.59元、0.20元、0.13元。(由于合规原因,我们不提供新疆天业600075)的测算结果)推荐龙头白马企业,建议买入。(1)中泰化学:公司作为氯碱和粘胶短纤龙头企业,在行业内具有较大的规模优势。截止2016年末,公司PVC产能153万吨,全国第一,烧碱产能110万吨,也名列前茅,粘胶短纤产能39万吨,纱线产能201万锭。我们预计公司2017-2019年EPS为1.35元、1.54元、1.87元,“买入”评级。(2)三友化工:公司作为纯碱和粘胶短纤龙头企业,在行业内具有较大的规模优势,同时公司还有氯碱和二甲基硅氧烷混合环体产能。截止2016年末,公司纯碱产能340万吨,粘胶短纤维产能50万吨,烧碱产能50万吨,PVC产能40万吨,有机硅单体产能20万吨。我们预计公司2017-2019年EPS为0.93元、1.02元、1.10元,“买入”评级。(3)鸿达兴业:公司的PVC、电石、土壤调理剂产能和综合经营实力在国内名列前茅,公司有PVC产能70万吨、烧碱产能70万吨、电石产能112万吨、土壤调理剂产能120万吨、碳酸稀土冶炼产能3万吨、稀土氧化物分离产能4000吨。我们预计公司2017-2019年EPS为0.57元、0.71元、0.88元,“买入”评级。

风险提示:中泰化学限售股8月解禁带来的风险;产品价格大幅波动风险。

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